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钢之家观察:流动性边际收敛,“缩短放长”稳定市场预期
杏仁黄 秋叶褐 胭脂红 芥末绿 天蓝 雪青 银河白 [打印] http://www.ebuxiu.com[不锈商务] 2018-08-15 20:14:19  A+   A-   +关注 
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【摘要】7月下旬以来,银行体系流动性总量处于较高水平,货币市场利率明显下行,以致于出现货币市场利率与货币工具操作利率倒挂的尴尬局面。与此同时,利率债曲线大幅增陡,同业存单利率低于shibor定价基准、短端中债利率低于短端美债利率。截至815日,央行连续第19个交易日未开展逆回购操作

814日上午,7天回购定盘利率成交中位数升至2.59%,超过公开市场7天逆回购利率的2.55%,资金市场利率终于结束了与逆回购利率的“倒挂”。

 

宽货币未能宽信用

宽货币未能宽信用,表外业务持续萎缩拖累社融增速下滑。自5月社融数据环比“腰斩”以来,反映实体经济从金融体系获得资金的社会融资规模情况一直受到市场关注,但6月、7月的社融情况并没有显著改善。7月新增社融仅1.04万亿元,仅高于5月份,为今年前7个月倒数第二低,也比去年同期少1242亿元。

 

政策传导仍需时滞

经济数据方面,虽然7M2增速略微回升至8.5%,但M1却在快速下滑,7月增速仅为5.1%,为近三年的低位。M1-M2“剪刀差”已经为负数。这也一定程度表示企业获得融资下降、企业现金流紧张企业流动性压力加大,企业经营活力不强等,较为宽松的货币还没有完全传向实体经济市场。货币政策转向企业的传导仍需要一定时滞

 

超额续作略超预期

815日,央行开展1年期中期借贷便利(MLF)操作3830亿元,中标利率持平于3.3%,无逆回购操作。鉴于当日有3365亿元MLF到期,实现净投放465亿元。当日无逆回购到期。在连续暂停逆回购操作的背景下,人民银行此次超额续作MLF略超市场此前预期。

 

流动性边际已收敛

目前来看,过度宽松的态势不可持续,政府债发行缴款和接下来月中缴税与缴准等因素会继续抽走流动性近日Shibor再现全面上涨,流动性已有边际上收敛迹象。14日,上海银行间同业拆放利率(Shibor)全线反弹,短端利率大幅调升。隔夜Shibor继续大涨21.5个基点,报2.328%7Shibor调升9.8个基点,报2.589%

同时,存款类机构质押式回购利率也全面上行。隔夜、7天、14天存款类机构质押式回购加权平均利率分别上行20.88个基点、14.42个基点和19.21个基点,分别报约2.31%2.59%2.41%

 

加快地方债的发行

财政部日前印发《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》,明确加快地方政府专项债券发行和使用进度。各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%,剩余的发行额度应当主要放在10月份发行

 

综合观点

对近期市场普遍关注的15日到期的3365亿元MLF,央行不出意料,实施了超额续作3830亿元;同时,央行也连续19天暂停逆回购操作。此举基本确认了央行“收短放长”的流动性调控思路。货币市场利率与货币工具操作利率倒挂的格局已经修复,流动性也正在回归均衡态势。从二季度货币政策报告上看,稳健中性的货币政策在实操层面已微调放松,但宽松仍是有限度的,流动性“合理充裕”的定位依旧清晰。预计下一阶段资金面不会再维持过度宽松,货币政策也将更注重利率疏通传导和结构性调整。

(编撰: 钢之家研究中心 请勿转载 垂询电话:021-50582517)

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